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民生证券股份有限公司王言海近期对重庆啤酒进行研究并发布了研究报告《2022年年报及2023年一季报点评：场景复苏&组织调整在途，期待收入环比提速》，本报告对重庆啤酒给出买入评级，当前股价为100.93元。

重庆啤酒(600132)
事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业总收入140.39亿元（yoy+7.01%），归母净利润12.64亿元（yoy+8.35%），扣非归母净利润12.34亿元（yoy+8.00%）；23Q1公司实现营业总收入40.06亿元（yoy+4.52%），归母净利润3.87亿元（yoy+13.63%），扣非归母净利润3.81亿元（yoy+13.92%）。
22年量价齐升，盈利韧性较强。22Q2-Q4公司主销区轮番受疫情影响，逆境中公司量价齐升，分别同比+2.41%/4.20%（行业整体销量微增1.1%）。分档次看高档/主流/经济产品营收分别同比+5.67%/7.56%/+6.25%，高档营收占比下滑主因乌苏、1664现饮占比高受疫情冲击较大；重啤、乐堡维持良好增长，且公司稳步推动子品牌内部结构升级（主流产品吨价同比+4.84%）。22H2公司采购合同仍锁定部分高价包材库存，且大城市计划和邮费上涨导致运费较高，全年吨成本同比+4.83%，啤酒毛利率同比-0.29pct。费用端管控良好，盈利能力彰显较好韧性，22年公司税前利润率同比+1.08pct；归母净利率同比+0.11pct，主要系税率回归常态（21年因重组产生较大额税费冲抵）。
场景逐步复苏，盈利保持提升。23Q1高基数下公司量/价分别同比+3.69%/0.51%（22Q1分别增11.7%/4.7%），吨价仅微增主要系Q1餐饮整体弱恢复，而夜场复苏进度慢于餐饮，乌苏、1664销量短期承压，导致高档产品营收同比-3.4%；重庆、乐堡维持增势，中档产品营收同比+8.1%。Q1吨成本同比+5.7%，压力大于同业，我们预计主因大麦品种差异及包材成本拐点滞后，毛利率同比-2.5pct。销售/管理费用率分别同比-0.8/-0.3pct，叠加税率同比-7.8pct（获批西部大开发优惠），Q1归母净利率同比+0.8pct。
组织调整在途，期待逐步显效。22年底公司针对乌苏疆外重点市场开展新一轮组织架构调整，我们认为这涉及区域重新划分-人员及组织到位-价格体系梳理-渠道架构完善-厂商协同，因此见效需要一定耐心和时间。目前调整正稳步推进，且随着旺季到来我们预计一线销售团队将加快相关市场动作。CIB操盘能力更优，后续利于公司更好地在华东、华南啤酒高线消费市场中参与竞争。
收入有望逐季改善，中长期动能充足。展望今年，现饮场景逐步恢复，云南、新疆等地销量亦有望受益于旅游业复苏，同时基数压力回落（22Q2-Q4销量分别同比+1.8%/+1.3%/-11.4%），伴随组织调整逐步起效，我们预计收入端环比提速。目前包材价格呈下行趋势，我们预计后续成本压力趋缓，全年吨成本增中低单位数。中长期我们也继续看好扬帆27公司份额持续提升及高端化动能，1）除乌苏外，1664、乐堡等品牌在全国化进程中亦有较大潜力；2）公司产品矩阵完善且持续推新，渠道精细化管理后产品组合有望更好协同发展；3）积极推动品牌内部结构持续升级。
投资建议：我们预计2023-2025年公司营收156.88/175.63/195.39亿元，分别同比增长11.7%/12.0%/11.3%；归母净利润分别为14.62/17.70/20.79亿元，分别同比增长15.7%/21.1%/17.4%；当前市值对应PE分别为34/28/24x，维持“推荐”评级。
风险提示：旺季天气、场景恢复不及预期；高端啤酒竞争加剧等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安訾猛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.55%，其预测2023年度归属净利润为盈利15.15亿，根据现价换算的预测PE为32.8。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有39家机构给出评级，买入评级35家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为131.34。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，重庆啤酒（600132）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）